파산할 기업을 피하는 방법 (1)

퀀트로 가치투자하라

 - 저자 : 웨슬리 그레이, 토비아스

 

 

횡령은 돈이 넘치는 호경기에 늘어나고, 감사가 날카로운 불경기 때 줄어든다.

횡령 자산은 정의상 숨겨져 있기 때문에 퀀트 분석을 무력화하는 잠재적 위협이다.

 

횡령을 적발하는 3가지 기법

 1. 총자산 대비 총발생액(Scaled Total Accruals)으로 초기 이익 조작을 잡아낸다.

  - 이 값이 낮은 주식을 매수하고, 높은 주식을 공매도하는 포트폴리오 수익이 높다.

   > 총자산 대비 총발생이 낮을수록 수익이 높다.

 

 2. 총자산 대비 순운전자본(Scaled Net Operating Assets)으로 과거 이익 조작을 잡아낸다.

  - 1번과 동일하게 이 값이 낮은 주식을 매수하고, 높은 주식을 공매도한다.

 

 3. 조작 확률(Probability of Manipulation)로 조작 가능성이 높은 주식을 예측한다.

  - PROBM 모형으로 조작의 효과, 경영진이 유혹을 받을만한 조건을 감지한다.

 

이익을 조작하는 주식을 찾기 위해 1, 2번 지표를 함께 사용한다.

그러나 이 두 가지 지표가 퀄리티를 가늠하는 척도 자체는 아니다.

 > 겉으로는 고퀄리티 주식인 것처럼 보이지만

 > 실제로는 경영진이 조작한 숫자가 만들어낸 착각으로

 > 퀄리티가 높지 않은 주식에 투자하는 것을 막아준다.

 

3번의 PROBM 모형으로 기업의 조작이 알려지기 전 약 50%를 적발할 수 있었다.

이 모형에서는 8개의 변수를 이용하여 구한 값을 정규분포 조작률로 변환한다.

 

 변환 공식은 PMAN = CDF(PROBM)이다.

 

CDF는 평균 0, 표준편차 1인 정규분포를 따르는 변수의 누적 분포함수이다.

PMAN이 0이면 조작가능성이 없는 것이고, 1이면 조작이 확실하다는 의미이다.