퀀트로 가치투자하라
- 저자 : 웨슬리 그레이, 토비아스
자금난 위험에 있는 기업을 필터링하는 세 번째 포스팅이다.
미국의 월드컴(WorldCom)이라는 회사의 분식회계가 예시이다.
월드컴이 2002년 7월 파산한 후 비정상적인 회계처리가 주목 받았다.
월드컴은 회계규칙을 엄격하지 않게 해석해서 이익이 증가하는 것처럼 보이게 했다.
- 인수한 자산에 발생하지도 않은 비용 수백만 달러를 특정 분기에 몰아서 상각
(해당 분기에는 큰 손실이지만 향후 분기에 손실이 줄어 수익이 증가하는 것처럼)
월드컴은 2000년 기업 인수 규모를 부풀려서 손실임에도 세전 이익으로 신고했다.
- 2000~2001년의 수익 100달러가 사실은 2000~2002년에 걸친 손실 737달러였다.
그러면 투자자들이 이런 불량 기업들의 문제를 미리 알 수는 없을까?
아래와 같은 순서로 전문가들은 불량 기업 파악방법들을 발전시켜왔다.
1. 에드워드 알트만의 Z-스코어
2. 제임스 올슨의 O-스코어
3. 타일러 슘웨이의 위험 모형
4. 수디르 차바, 로버트 재로의 산업별 효과
우리는 가장 발전된 최신 방식을 사용해보자.
아래는 캠벨 모형의 예측 능력이다.(1972 ~ 2003)

캠벨은 회계 변수와 주식시장 변수를 모두 자금난 모형에 포함했다.
NIMTA = (분기순이익 / MTA)의 가중평균
* MTA = 총자산의 시가총액 = 부채의 장부가치 + 주식의 시가총액
TLMTA = 부채총액 / TMA
CashMTA = 현금 및 현금등가물 / MTA
ExRet = [ log(1+ 주식 투자수익률) - log(1 + S&P500 총수익률 ]의 가중평균
Sigma = 선행 3개월간 주가의 표준편차를 연간으로 환산한 값
RSize = log(시가총액 / S&P500 전체 시가총액)
MB = MTA / 수정 장부가치
* 수정 장부가치 = 장부가치 + 0.1*(시가총액 - 장부가치)
Price = log(최근 주가)
* 15달러를 최대값으로 제한
로지트 모형 LPFD
= - 20.26 * NIMTA Avg + 1.42 * TLMTA - 7.13 * ExRet Avg + 1.41 * Sigma
- 0.045 * RSize - 2.13 * CashMTA + 0.075 * MB - 0.058 * Price - 9.16
자금난 확률 PFD
= 1 / (1 + e^-LPFD)
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