파산할 기업을 피하는 방법 (2)

퀀트로 가치투자하라

 - 저자 : 웨슬리 그레이, 토비아스

 

 

책의 130페이지에서 벌써 복잡한 개념들이 나오고 있다. ㅎㅎㅎ

조작 가능성이 높은 주식을 구할 수 있다는 PROBM 모형이다.

 

이 값이 0이면 조작 가능성이 없는 것이고, 1이면 조작이 확실하다는 의미이다.

 

최근 상장폐지가 결정된 에스모라는 기업을 기준으로 이 모형을 계산해보았다.

 

 

이 공식에서는 8개의 변수를 사용한다.

 

1. DSRI = 외상매출금 회수기간 / T-1기의 외상매출금 회수기간

 - 높을수록 경영진이 매출을 부풀리려고 시도했을 가능성이 있다.

 * 에스모 DSRI = 1.500

  : 외상매출금이 회수되는데 얼마나 걸리는지 개념이 생소했는데

   매출액 / 매출채권의 평균으로 대략적으로 구할 수 있는 것 같다.

제 26기 매출액	제 26기 매출채권
50,587,575,557	12,229,728,087

 > T기 매출채권 회전율 = 매출액 / 매출채권 평균 = 4.1364

 > T기 매출채권 회수기간 = 365 / 4.1364 = 약 88일

제 25기 매출액	제 25기 매출채권
76,202,953,135	11,096,042,361

 > T-1기 매출채권 회전율 = 매출액 / 매출채권 평균 = 6.8676

 > T-1기 매출채권 회수기간 = 365 / 6.8676 = 약 53일

 

2. GMI = T-1기의 매출총이익 / T기의 매출총이익

 - 비율이 1보다 크면 매출총이익이 감소한 것이다.

제 26기 매출총이익	제 25기 매출총이익
7,068,494,877	15,734,990,346

 * 에스모 GMI = 2.2261

 

3. AQI = 토지, 건물, 기계장치를 제외한 비유동자산 / 총자산

 - 향후 불투명한 무형자산이 총자산에서 차지하는 비율

비유동자산	67,458,787,405	토지 + 건물 제외 전
장기금융상품	4,000,000	당좌개설보증금
비유동 당기손익-공정가치 측정 금융자산	24,630,839,737	알 수 없는 기업들?
기타 금융자산	487,836,710	대손충당금
관계기업에 대한 투자자산	11,703,635,610	적자 기업들
유형자산	19,819,713,237	토지+건물 = 11,381,295
무형자산	3,565,440,120	회원권, 소프트웨어 등
기타비유동자산	7,247,321,991	대손충당금

 * 에스모 AQI = 0.6761

  : 재무제표 초심자가 보기에도 현금화할 수 있는 자산은 유형자산의 토지와 건물인데

   그 장부금액은 11,381,295원으로 전체 비유동자산 중 겨우 1.687% 정도에 불과하다

    비유동 당기손익-공정가치 측정 금융자산에는 검색해도 찾기 힘든 기업들만 있고

   관계기업에 대한 투자자산에 포함된 기업은 자산의 20% 수준의 적자가 있었다.

 

4. SGI = T기의 매출 / T-1기의 매출

 - 매출 성장은 커지지만 펀더멘털이 하향 곡선을 그리는 경우

제 26기 매출액	제 25기 매출액
50,587,575,557	76,202,953,135

 * 에스모 SGI = 0.6639

 

5. DEPI = T-1기의 감가상각률 / T기의 감가상각률

 - 비율이 1보다 크면 이익을 부풀리려고 천천히 감가상각할 가능성이 있다.

제 26기 감가상각비	제 25기 감가상각비
2,025,903,628	1,471,716,611

 * 에스모 DEPI = 0.7264

 

6. SGAI = T기의 판매 및 일반관리비 / T-1기의 판매 및 일반관리비

 - 늘어날수록 경영진이 높은 보수를 챙겨 이익을 가져갈 수 있다.

제 26기 판매비와관리비	제 25기 판매비와관리비
15,821,106,847	16,583,946,263

 * 에스모 SGAI = 0.9540

 

7. LVGI = (T기의 총부채 / 총자산) / (T-1기의 총부채 / 총자산)

 - 비율이 1보다 크면 레버리지가 늘어나고 부채약관을 어길 가능성이 높다.

제 26기 부채총계	제 26기 자산총계
74,568,504,752	119,641,376,858

제 25기 부채총계	제 25기 자산총계
61,421,728,390	139,724,107,705

 * 에스모 SGAI = 1.4179

  : T기 0.6233 / T-1기 0.4396

 

8. TATA = 총자산 대비 총발생액 비율

 - 현금을 제외한 운전자본 증가분에서 감가상각비를 제하여 구한다.

  발생액이 커질수록 이익 조작의 가능성도 높아진다.

당기순이익(손실)	영업활동현금흐름
(3,890,694,233)	(2,754,569,907)

 * 에스모 TATA = 0.0666

  : 총발생액이라는 개념이 생소한데, 당기손이익 - 영업현금흐름이라고 한다.
   이미 당기손이익이 손실인데 영업현금흐름도 손실인 상태이다.

 

위의 8가지 값을 구한 다음, PROBM 모형에 가중치를 두어서 더한다.

 

 * 에스모 DSRI = 1.500
 * 에스모 GMI = 2.2261
 * 에스모 AQI = 0.6761
 * 에스모 SGI = 0.6639
 * 에스모 DEPI = 0.7264
 * 에스모 SGAI = 0.9540
 * 에스모 SGAI = 1.4179

 * 에스모 TATA = 0.0666

 

 > PROBM 계산식

= -4.84

 + 0.920 * DSRI (1.500)

 + 0.528 * GMI (2.2261)

 + 0.404 * AQI (0.6761)

 + 0.892 * SGI (0.6639)

 + 0.115 * DEPI (0.7264)

 (- 0.172 * SGAI (0.9540))

 (- 0.327 * LVGI (1.4179))

 + 4.679 * TATA (0.0666)

 

이렇게 계산한 값을 CDF를 적용해야 하는데, 여기서 난관에 봉착했다 ..

CDF라는 정규분포? 통계식?을 어떻게 계산하는지 찾기가 어려운 상황

 

일단 8가지 지표를 구하는 과정에서 어떤 경우에 조작 가능성이 높아지는지

개념에 대한 이해는 어느 정도 되었으니 일단 여기에서 만족하고 마지막의

CDF 계산은 다음 내용을 마무리한 다음에 다시 하는 걸로 보류하겠다.